第一创业:CPI重返1时期央行"紧货币"制约债市

节庆因素带动CPI环比上行，但受制于翘尾因素的减弱，C医治白癜风的偏方PI同比或将重返“1”时期。9月份前三周，在商务部监测的11个食品品种中，8个品种上涨、3个品种下跌。食品价格的涨多跌少，将带动CPI环比继续上行，但经济走势对CPI构成制约。以猪肉价格为例，GDP增速对猪肉价格波动具有一定的领先性，当GDP高速增长阶段，劳动力、资本流向工业和城市，同时农业用地被占用，导致生猪产量下滑，另一方面，城市猪肉消费快速上升，短期内供给没法相应增加，导致猪肉价格快速上涨。而在GDP安稳增长阶段，供需情势产生逆转，猪肉价格走势则正好相反。因此年内以猪肉为代表的食品价格将继续保持温和回升态势，难以看到快速上行。预计9月CPI环比上涨0.3个百分点，由于去年同期CPI环比上升0.47个百分点，受益于翘尾因素的减弱，CPI同比增幅将回落至1.8个百分点。　　9月制造业PMI数据反弹，但判断制造业出现拐点还为时过早。9月份是制造业的传统旺季，中采和汇丰制造业PMI数据双双出现季节性反弹。但反弹力度低于历史平均水平，表明制造业复苏力度仍较为疲弱。另一方面，PMI企业产成品库存指数继续走低，着落0.3个百分点至47.9，已较为接近历史平均水平。由于08年以来产能的扩大力度过大，企业虽然延续控制产能，但库存着落幅度仍较为缓慢，产能和产能并未得到充分紧缩，同时全球经济仍处于低谷，即使国内有投资拉动效应，需求也没法迅速上升，因此制造业去库存化的进程将进一步延续，制造业或出现低位企稳，但如果判断拐点已到来尚为时过早。　　10月资金利率存在波动，但不会长时间偏离央行接受的区间。央行投放总计4700亿元“史上最大范围”逆回购以后，3季度资金面以相对宽松之势谢幕。透过三个月的视察，我们明确了央行使用逆回购工具两方面的目的：1、逆回购能有效抑制资金骤紧，而不会造成信贷泛滥和物价上涨。2、逆回购中标利率的标杆功效能将资金利率保持在央行“合意”的区间。考虑到10月资金面趋紧因素叠加或将造成流动性压力，而央行投放逆回购投放将压抑利率上行。因此10月资金利率或出现冲高振荡，但不会长时间偏离央行接受的区间。　　长债收益率缓慢抬升。虽然判断经济已到达复苏拐点为时尚早，4季度基本面仍有下行风险，但由于央行实行“紧货币”的策略，避免“宽财政”下的信贷扩大，在降准预期进一步消弱，没有宽松资金面支持的情况下，长债投资价值将得不到实现。9月底逆回购投放带动的宽松局面，将伴随10月诸多趋紧资金面因素的叠加逐步消失，长债收益率将缓慢回到前期较高位置，终究在4季度结束行情。　　采取“医治白癜风专家回购浮息养券 互换”策略能获较高收益。通过质押回购买入5年shibor浮息金融债，同时卖出3Mshibor5年期互换，买入repo5年互换。由于8月份5年期3Mshibor减repo利差上升，加上浮息债点差收益率后能获得不少于60bp的收益。