SHIBOR是超级衍生金融工具吗？

自2007年1月4日，SHIBOR正式运行以来，在央行的大力推动下,SHBIOR发展极为迅速,市场影响力也不断增强，但是基于没有成交义务的虚拟报价,SHIBOR如脱缰野马恍如成为没有本钱的超级衍生金融工具。因此，笔者以为，有必要认真分析其发展趋势，厘清SHIBOR对金融市场和央行货币政策调控的影响。　　　　虚拟报价的SHIBOR误入歧途　　由于没有强制成交义务，因此成员的报价将更白癜风最好医院多体现自己的利益诉求，而不是真实的资金供求。这类超级衍生金融工具有益也有弊，SHIOR有益的一面是扩大了人民币基准利率的影响力，促进了人民币拆借市场规模的扩大。但是实行1年来，基于虚拟报价的SHIBOR的负面效应逐步体现。　　截取2006年10月8日SHIBOR试运行起1年来1周和3月SHIBOR走势视察，一个直观感受就是3月SHIBRO宛如一行白鹭上青天，不管7天利率上升还是着落，特别是2007年5月份以后，上行速度明显加快。2006年10月8日、2007年10月8日一周和3月SHIBOR的利率分别为2.2930％、2.6110％和2.0299％、3.8482％，利差在一年之内由31.8BP扩大约6倍到181.8BP。　　个中缘由何在？试想一下，假定报价行由3家主要发行SHIBOR的政策性银行组成，恐怕利差反而会缩小到20BP。正是由于16家报价行大量持有3月SHIBOR的资产，导致了同一利益驱动下的同向博弈，而7天SHIBOR受制于真实回购利率的束缚，所以在没有成交义务的条件下的虚拟报价利差扩大是一定的。　　利差扩大表面上只不过是发债方利益受损，实际上影响深远。　　首先，导致人民币金融市场利率体系紊乱。没有多少实际成交3月SHIBOR是3.9％，央行付出真实支出3月央票是2.9％。面对相同期限价差巨大的没法用信誉利差解释的两条收益率曲线，债券投资者莫衷一是，央票发行难度日益加大。　　其次，导致债市短时间利率波动加重。由于16家报价行主要是债券市场资金的供应方，当市场资金面出现短暂紧张局面时，通过虚拟报价SHIBOR的引导作用，明显加强了银行间短时间利率的波动幅度和波动速度。　　第三，导致虚拟报价的SHIBOR逐步取代央票成为人民币金融市场基准，也就是说央行的基准利率定价权和定价能力逐步被削弱和取代，人民币金融市场尤其是债券市场的不稳定因素逐步增强。所以目前SHIBOR为基准的浮息债大受市场欢迎；所以1年期央票频频象征性发行；所以在长时间高高在上3月SHIBOR利率的指引下，3月拆借资金成交利率也高高在上。　　　　真实报价的SHIBOR大有可为　　人民币利率市场化的发展方向是央行调控基准利率，通过基准利率来影响市场利率，因此通过建立SHIBOR市场基准利率体系这1中介作为推动利率市场化的战略决策是完全正确的。现在问题只是在于技术细节的纰漏，导致虚拟报价的SHIBOR由于报价方的同向利益驱动产生异化，在一定程度上脱离了央行的控制，因此只要采取真实报价，改革报价团组成，SHIBOR还是大有可为的。　　——SHIBOR报价团应反应债券市场结构。建议增加3家已大量发行SHIBOR浮息债的政策性银行作为报价团成员，保险和证券公司也应有代表参加，同时报价团成员数量应缩小至8家左右，便于监管。　　——SHIBOR改成真实拆入报价。仿照LIBOR，建议SHIBOR改成真实拆入报价，从而真实反应市场资金供求状态，强制要求SHIBRO报价团在上海外汇交易中心的人民币交易系统上进行双边报价，犹如债券买卖双边报价，只需点击便可成交。初期可以先从3月和1年品种开始，报价团成员可以通过买入3月和1年央票进行资金、风险对冲，这样便可以建立一个央行调控央票利率，从而调控SHIBOR的传导机制，理顺央行对基准利率的调控渠道，央票的市场需求也将在一定程度上得以提高。　　另外，既然要求政策性银行发行SHIB白癜风能不能完全治好OR浮息债，也应当要求SHIBOR报价团成员对利率市场化的大额存款利率按SHIBOR利率实行，可由央行规定加减点数上下限。　　——加强SHIBOR监管气力。从人民币利率市场化发展方向和专业分工看，回购拆借密不可分，建议由央行公然市场部门负责SHIBOR平常利率监管，其他SHIBOR产品研发、市场监管和推行职责仍由相干部门负责。　　Libor可靠性遭质疑　　作为一种被广泛使用的利率，Libor的可靠性正日益遭到质疑。4月16日,BBA表示将对LIBOR的准确性进行调查,表明LIBOR必须反应真实成交利率水平。　　英国银行家协会首席执行官AngelaKnight表示，将”驱逐“那些谎报信息的银行。Knight还说：”我们正处于如此艰苦的信贷局势中，保证Libor真实性是合乎时宜且必须的。　　瑞士信贷提供的柯磊洛发言稿说：“继续让大量衍生工具合约以一个可信度有问题的指数为基础，这是个严重问题，我们必须加以解决。”　　RosenthalCollins的经纪人亚特?诺兰(ArtNolan)说：“你怎样能凭跟传言一样的东西去给世界最大的期货合约定价呢？　　鉴于对Libor真实性的怀疑，一些交易商建议用其他的基准指标作为取代。候选方案包括各国央行制定的贷款利率、回购协议利率等。　　Libor是全球最重要的金融指标之一，它是全球价值数万亿美元的衍生工具合约、企业贷款、学生贷款和可调息抵押贷款的利率基础。